日期：2016-1-14（原创文章,禁止转载）
南京化纤(600889):兰精原材料控制强大 利润超预期
随着棉花、粘胶价格2010年四季度以来大幅上涨,木溶解浆价格也呈现疯狂上涨的行情,大批造纸厂纷纷转向木溶解浆,随着这些产能逐渐投产,粘胶原料瓶颈问题有望解决,粘胶行业盈利有望好转。兰精公司是全球最优秀的粘胶纤维生产商,木代尔、天丝等高端产品均出自兰精,兰精通过收购木浆产能使得木浆自给率达到70%以上,有利于成本控制。南京化纤参股兰精(南京),后者产能逐渐投产、利润稳步提升,将大幅增加南京化纤的投资收益。而南京化纤地产业务一期12万平米2011年二季度有望交房,辛勤耕耘迎来收获喜悦。
要點
全球棉花库存消费比10年来下降21个百分点,棉花短缺日益严重。我们预计未来一年棉花、粘胶价格仍将保持高位运行。
溶解漿迎來景氣高點,擴張產能紛至沓來。溶解漿產能的增加將使得粘膠短纖的定價模式由棉漿轉向木溶解漿。隨著木溶解漿產能逐漸增加,粘膠纖維行業盈利情況有望好轉。
蘭精公司通過收購使得漿粕產能達到56.9萬噸,自給率提升到74%。自給率提高及外購漿粕有保障凸顯蘭精公司對于原材料的強大控制能力。蘭精(南京)二期7.5萬噸木代爾2011年中有望投產,四期產能完全投產后可到30萬噸,將大幅加強南京化纖盈利能力。
乐居雅花园项目一期12万平米预计今年二季度可交房;二期16万平米二季度将开工建设。公司地产业务拿地成本约2,500元/平米,成本较低,盈利可期。
我們通過分開估值的方式,計算得到南京化纖各部分資產合計價值為54.4億元,目前南京化纖總股本為3.07億股,每股價值為17.7元。
主要風險
粘胶纤维、原材料价格波动超预期的风险。
